（来源：赠我玫瑰手有余香 全球投研精读笔记）

瑞银最新发布牧原股份1H26初步业绩解读，猪价转亏仗确认上半年业绩“顺应预期”，崩盘但猪价暴跌导致公司由盈转亏。拖往这份报告揭示了在生猪价格下行周期中，往牧即便成本做到行业最优，原股也难以抵挡价格端的份半翻身巨大冲击。我们的年度能否判断是牧原的亏损并非经营恶化，而是成本撑起行业周期底部的必然结荚。作为成本控制最优秀的好处企业，它正凭借“成本护城河”和“健康的猪价转亏仗资产负债表”熬过寒冬，一旦行业供需修复，崩盘利润弹性将远超同行。拖往

题观点

1. 业绩“顺应预期”却大幅转亏，断崖式下跌的份半翻身因素是什么？

• 报告清楚指出，牧原2026年上半年归属股东净亏损在57亿至67亿元之间，而去年同期是盈利105亿元。光是第二季度，公司就亏了45亿到55亿元，去年同期则是盈利60亿元。

• 造成业绩断崖的根本因素是“猪价太低了”。报告给出的题数据是，第二季度生猪均价同比暴跌了33%，跌到了每公斤9.7元。这个下跌幅度完全盖过了公司在降本增效上的努力。

• 瑞银评价这其实是“顺应预期”的，因为市场本身就对这种极端价格下企业的亏损有充分的心理准备。

2. 行业寒冬下，牧原的“降成本”和“扩产”开展如何？

• 在价格崩盘的背景下，牧原硬是把自己的生产成本从首先季度的每公斤11.9元，进一步压低到了第二季度的11.6到11.7元。这个微小的发展题靠运营效率提高和饲料成本减小。

• 量的部分，第二季度出栏商品猪2030万头，同比小增1.3%。但在母猪产能上，公司做出了主动收缩，截至6月底能繁母猪存栏310万头，比去年同期减小了9.3%。

• 可以理解为，牧原在市场差的时候，主动缩减了题产能，同时把每一个出栏猪的成本控制到极致，是在“储粮过冬”。

3. 机构此刻依然喊“买入”，到底看中了什么？

• 虽然短期业绩很难看，但瑞银给出的评级依然是“买入”，目的价定在58.6港元。而截至7月10日，公司股价只有32.4港元，离目的价还有差不多81%的上涨空间。

• 支撑这个高价的题逻辑是“行业基础面将在今年下半年改进”。瑞银预测下半年猪肉价格会迎来一轮复苏，只关键价格回升，牧原这种成本最低的龙头就能获得巨大的盈利弹性。

• 从财务数据看，机构预测2026年全年每股收益只有0.82元，但2027年就能猛增到6.20元。这验明正身目前的亏损只是暂时的，真正的业绩爆发在明年。

4. 目前买入最大的潜在风险是什么？

• 报告清楚列出了四大风险：首先是饲料原料成本上涨，会吃光牧原好不那么点儿省下的生产成本；第二是去产能高效度不如预期，导致猪价后续在底部趴着；第三是生猪销量增首先达不到预估；第四则是下游屠宰业务发展太慢。

• 说到底，最关键命的风险还是猪价。如果猪肉价格迟迟不涨，或者再次探底，那么牧原可能会在底部被拖得更久。

5. 牧原关键翻身，靠的是什么终极逻辑？

• 报告最后的探究点出了牧原的首先期高效轮：它有着行业最低的成本、最强的资产负债表，以及不过级的运营效率。

• 只关键行业产能出清实现，猪价一旦上行，牧原会是最先受益且赚得最多的那家公司。它目前只需等一个“周期回暖”的机会，就可以把前期的亏损失全部补回来。

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(责任编辑：时尚)